11月出口数据点评：季节性因素带动出口高增 逐步回落趋势或难改

　　事件

　　据海关统计，2021 年11 月，我国进出口总额达5,793.4 亿美元，同比增长26.1%。其中，出口3,255.3 亿美元，同比增长22.0%。

　　主要观点

　　出口再现高增长，季节性因素不可忽视。我国11 月出口增速在高基数背景下依然维持高位，除自身韧性外，季节性因素同样不可忽视。

　　在出口金额高增的背后，我们注意到价格因素愈发不可忽视，实际出口景气度已呈现边际回落之势，与此同时，11 月出口高增还存在较明显的季节性因素提振，包括春节前“抢出口”、欧美节日集中备货以及海运运价季节性回落等。其中，自10 月中下旬开始，高涨的海运运价出现季节性回落，较峰值近乎腰斩，我国此前受高运价成本掣肘的出口企业在此期间加速“抢出口”，或为11 月出口高增的重要原因。

　　对主要伙伴国出口增速多走高，外需短期仍有一定支撑。除日本、法国外，我国11 月对其余主要伙伴国出口增速均进一步走高。具体来看，欧美经济复苏动力依旧强劲，叠加供应链问题难缓以及感恩节、圣诞节需求走旺，我国11 月对欧美主要伙伴国出口维持较高增长。同时，结合韩国11 月贸易数据，一是，韩国进口高增反映韩国国内需求走强提振我国出口，二是，韩国11 月出口同比增长32.1%，侧面反映全球贸易共振复苏带动我国出口增长。东盟主要出口国10 月疫情开始逐步改善，国内生产与消费逐步复苏，提振我国对其出口。

　　机电产品延续韧性，传统消费品增速再走高。机电产品出口本月依然延续高增，传统消费品在疫情边际改善及节日拉动下出口增速再走升。地产后周期产品出口剔除基数效应后仍景气。防疫物资出口有所回升，或主因受11 月欧洲疫情恶化拉动。撇除价格因素后，中间品出口数量同比增速实际已开始回落，未来或将面临较大下行压力。

　　出口下行压力难消，对经济增长的支持或有限。我们认为，我国出口景气度支撑有限，2022 年或将逐步回落。一是，疫苗接种率加速提升，疫情对全球经济的冲击或将边际趋缓，供需错配逐步修复将使我国归还部分份额。二是，海外政策边际收紧预期较强，外需拉动力或将回落。三是，在能耗双控趋势下相关中间品的产出或将持续受限。

　　此外，美国高通胀背景之下对华关税或有所松动，但中美博弈愈强中依靠关税放松完全对冲出口下行压力或难实现。

（文章来源：山西证券）