银行业：信贷需求待改善 政策信号稳预期

　　核心观点

　　9 月社融增量2.90 万亿元(Wind 一致预期3.24 万亿元)，同比少增5675 亿元，月末存量同比增速较8 月末-0.3pct 至10.0%。主要关注点为：1)信贷需求不强，政策定调稳信贷；2)表外融资降幅扩大，政府债券发行仍待加速；3)M2 增速上行，拆借利率上行。央行定调稳地产，政策稳信贷、防风险导向明确；上市银行基本面向好趋势持续，政策呵护+基本面向好，有望带动板块估值修复。个股推荐“两中四小”组合，包括平安银行、招商银行、张家港行、南京银行、苏州银行、苏农银行。

　　关注点一：信贷需求不强，政策定调稳信贷

　　9 月新增人民币贷款1.66 万亿元(Wind 一致预期1.93 万元)，同比少增2400亿元，存量同比增速较8 月末下降 0.2pct 至11.9%。居民贷款同比少增1721亿元，主要受按揭贷款额度紧张、消费需求不足拖累。企业贷款同比多增345 亿元，主要由票据融资驱动，同比多增3985 亿元。中长期企业贷款同比少增3732 亿元，我们认为地方政府隐性债务和房地产严监管、实体经济活力不足均为拖累因素。政策定调稳信贷、稳地产，3000 亿元支农支小再贷款已落地，RMBS 发行放量，我们预计四季度信贷投放有望保持稳定。

　　关注点二：表外融资降幅扩大，政府债券发行仍待加速表外融资同比增速较8 月末降幅扩大1.0pct 至-12.3%，表外融资同比多减2163 亿元，主要受表外票据融资拖累。9 月政府债券净融资8109 亿元，同比少增2007 亿元，后续专项债发行节奏或加快。企业债券净融资1400 亿元，同比多增84 亿元，融资通道较为畅通。非金融企业境内股票融资772 亿元，同比少增369 亿元，北京证券交易所成立后，企业股票融资渠道将更加畅通。

　　关注点三：M2 增速上行，拆借利率上升

　　9 月末M1、M2 同比增速分别为3.7%、8.3%，较8 月末分别-0.5pct、+0.1pct。

　　M1-M2 剪刀差较8 月-0.6pct 至-4.6%。M1 同比增速下行，主要由于房地产市场较为低迷、企业利润增速下行等因素影响。9 月存款新增2.33 万亿元，同比多增7500 亿元，除企业存款同比少增4917 亿元外，其他各类存款均为正向贡献(同比多增或同比少减)。9 月同业拆借加权平均利率为2.16%，较8 月上升8bp。

　　政策定调稳预期，把握加配良机

　　我们认为应重视四季度银行股投资机会。一是政策定调稳预期。9 月央行定调稳地产，RMBS 发行放量，政策稳信贷、防风险导向明确。二是由于当前上市银行风险抵御能力强，地产及产业链敞口风险可控。我们预计上市银行资产质量仍有望保持稳健，全年净利润同比增速有望保持较好水平。当前银行板块PB(lf)仅为0.67x，2010 年以来分位数为1.2%。政策呵护+基本面向好+资金加配，有望驱动估值修复，建议把握优质个股加配机遇。

　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

（文章来源：华泰证券）