大类资产跟踪周报：地产调控边际放松对资产配置的影响

　　本报告导读：

　　宏观政策转向“宽信用”，房地产行业政策调控正在迎来边际放松，未来对权益形成利好，对债券可能是U 型影响。

　　摘要：

　　“稳增长”政策下“，宽信用”格局逐渐确定，房地产行业政策调控或迎来边际放松，对权益边际利好，对债券收益率或将是U型影响。

　　房地产行业政策底隐现，地产企业市值与估值迎来一轮修复行情。复盘2008 年以来国内三轮房地产政策调控放松周期的资产表现，房地产政策调控放松对股市和债市略有差异：1)权益方面，股市整体表现较好，房地产相关行业表现更好；2)债券方面：利率水平先下后上。三段时期的十年期国债利率均呈现走势U 型。其中，第一轮利率由3.5%快速下降至2.75%然后升值3.2%附近；第二轮利率由3.6%下降40bp 至3.2%但随后由重回3.6%水平；第三轮利率受到A 股影响，由4.2%快速下行至2.7%随后升值3.6%左右。从信用债角度看，地产债或出现结构性机会。

　　上周，国内基本面方面，1 月CPI 和PPI 双双回落，CPI 同比上涨0.9%；PPI 同比上涨9.1%；PPI-CPI 剪刀差进一步收窄。海外基本面方面，美国1 月季调后的零售销售环比增长3.8%，创下自去年3 月以来的最大增幅；美国1 月PPI 同比增长9.7%，超出市场预期。国内方面，A 股延续反弹势头，电气设备、新能源与医药板块反弹，大金融板块回调；债市震荡持稳。海外方面，俄乌紧张局势持续引发市场回调，美股延续疲软表现。商品方面，俄乌局势继续动荡，全球避险情绪升温，黄金价格上涨；伊核协议谈判进入尾声，可能会释放更多原油供应，原油期货价格回落。

　　周度回报率排序：境内权益>大宗商品>国债>美债>美股。月度回报率看，大宗商品>国债>美股>美债>境内权益。细分市场表现总结：标普500 指数下跌1.58%；美国国债指数下跌0.23%，美国信用债指数下跌0.42%；中债国债指数上涨0.03%，中债信用债指数上涨0.03%；沪深300 指数上涨1.08%；布伦特原油期货价格下跌1.57%，CRB 商品综合指数上涨0.21%。

　　风险提示：地产政策放松不及预期，疫情恶化超预期

（文章来源：国泰君安证券）