策略专题报告：历史上金融地产的高光时刻

　　核心结论：①2010 年以来金融地产板块存在6 次既有绝对收益也有相对收益的行情，券商涨幅往往最大。②金融地产几次高光时刻的背景都是宏观政策宽松+估值低、基金配置比例低。③相比历史，这次地产和银行超额收益已明显，但宽基指数涨幅不大，目前银行地产估值依然较低，未来或仍有空间，券商表现有望强于市场。

　　2010 年以来金融地产超额收益行情回顾。回顾历史，2010 年以来金融地产板块存在6 次既有绝对收益也有相对收益的行情，总体看这6 次行情中券商上涨时间通常略微滞后于银行地产，但涨幅通常最大，平均涨幅为74%，而银行为36%，地产为39%，但均高于沪深300 的32%和万得全A 的30%。

　　历次超额收益行情期间金融地产的估值通常会得到一定程度的修复。回顾金融地产存在超额收益的6 次行情，前期金融地产板块整体估值往往处于历史较低的水平，但经历一轮上涨之后，金融地产板块的估值大都会得到一定程度的修复。

　　6 次行情的背景是政策宽松和基金低配。回顾历史，金融地产存在超额收益的历次行情背后大都是政策宽松。回顾上述6 次行情的宏观背景，政策宽松是金融地产超额收益的重要基础，其中5 次行情都伴随着存款准备金率或贷款基准利率的下调，12 年底的行情背景是十八届一中全会召开。金融地产超额收益行情开始之初，基金配置比例通常处于低位。回顾历史，金融地产超额收益行情前期公募基金对金融地产板块的配置比例也处在低位，其中银行的低配幅度往往超过10 个百分点，券商的低配幅度往往在5 个百分点左右，地产也时常出现低配的情况。

　　银行地产或仍有空间，券商有望强于市场。这次地产和银行已取得显著超额收益。回顾本轮春季行情以来，申万地产、银行指数先后筑底上涨，其中房地产指数从2021/11/2 开始筑底回升，至今涨幅为16.7%，相对沪深300 超额收益为19.9 个百分点，银行指数从2022/1/4 开始筑底回升，至今涨幅为8.0%，相对沪深300 超额收益为12.7 个百分点，券商指数目前暂无绝对和相对收益。过去几个月地产和银行指数取得这些超额收益，源于当前稳增长政策正在发力。展望未来，我们认为当前银行地产估值偏低、基金配置比例不高，往后看或仍有空间，而券商业绩保持高增长，而且大盘指数也还没有上涨，如果未来指数上涨，券商表现有望强于市场整体。

　　风险提示：通胀继续大幅上行，国内外宏观政策收紧。

（文章来源：海通证券）