中证协2021年度经营数据点评：盈利持续提升 财富管理持续发展

　　事项：

　　2 月25 日，中证协发布2021 年度经营数据。

　　评论：

　　盈利能力、资金运用效率明显提升。(1)盈利能力：行业营收5024.1 亿元(同比+12.0%)，净利润1911.2 亿元(同比+21.3%)。利润率38.0%(同比提升2.9pct)，ROE7.4%(同比提升0.6pct)，盈利能力提升或主要受益于减值计提缩窄、资金利用效率提升。(2)资金运用效率：资本杠杆率20.9%(同比下降2.7pct，杠杆倍数提升0.55 倍)，风险覆盖率249.9%(同比下降2.5pct)，流动性覆盖率234.0%(同比下降1.9pct)，净资金稳定率149.6%(同比下降4.0pct)。核心监管指标均优于行业预警标准，风控稳健的前提下，资金运用效率明显提升。

　　财富管理板块发展较快，客户基础扩大。(1)代销金融产品业务收入206.9 亿元(同比+53.9%)，收入占比4.1%(同比提升0.9pct)，代理买卖证券业务收入1338.3 亿元(同比+15.2%)，佣金率2.6%%(同比降低0.2 个万分点)，主要或由于佣金率较低的量化基金交易量高增；客户交易结算资金余额(含信用交易资金)1.9 万亿元(同比+14.7%)，客基扩大。(2)资管业务收入317.9 亿元(同比+6.1%)，21 年是资管新规改造的最后一年，业务改造对行业收入增长产生影响。以主动管理为代表的集合资管规模达3.3 万亿元(同比+112.5%)，资管业务改造结束带来22 年高增长预期。

　　行业融资规模持续扩大。投行业务收入699.8 亿元(同比+4.1%)，收入占比13.9%(同比降低1.0pct)。IPO 规模增速13.9%、再融资规模增速8.1%、债承规模增速12.5%。规模增速高于收入增速，平均费率略有下行，一是行业竞争加剧，二是中国移动、中国电信等大型项目拉低总体费率。

　　其他及重资本业务收入占比微降。其他及重资本业务收入2461.2 亿元(同比+11.0%)，占收入比重49.0%(同比下降0.5pct)。杠杆抬升，重资产规模或有明显增长。但21 年市场景气度总体不及20 年，债券踩雷、权益波动相对明显，或对全年业绩有所拖累。衍生品业务高增，头部券商去方向化投资推进，自营业务收入增长或高于行业平均。

　　投资建议：22 年开年以来基金市场遇冷，财富管理板块明显下行。21 年全年业绩来看，财富管理仍是最大的市场增量，看好财富管理业务长期发展机会。

　　衍生品业务、投资+投行联动是重资本业务转型的重要抓手，传统券商中建议关注具备业务优势的头部券商。我们持续推荐核心竞争力显著、持续布局财富管理的东方财富、中信证券、中金公司、东方证券、华泰证券、国泰君安，重点关注广发证券、兴业证券、国联证券。

　　风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。

（文章来源：华创证券）