【山证新股】和元生物（688238.SH）CDMO规模效应释放推动营收快速增长

　　山证新股

　　事件描述：

　　公司发布2022年一季度报告，2022Q1公司实现营业收入7311.62万元，同比增长56.85%；实现归母净利润1206.95万元，同比增长28.78%；实现扣非归母净利润1087.98万元，同比增长26.18%；基本每股收益为0.03元，同比增长28.78%。

　　事件点评：

　　2022Q1公司营业收入快速增长，主要系CDMO业务大幅增加所致。2022年一季度公司CDMO业务在溶瘤病毒、AAV基因治疗、CAR-T等细胞治疗三大业务方向齐头并进，全面覆盖基因和细胞治疗市场所有产品线，市场空间进一步扩大；同时客户产品IND-CMC项目申报顺利，实现了客户订单从IND-CMC到临床样品生产的转化，客户粘性增加。得益于此，公司的CDMO维持高速增长态势，进而推动公司营业收入快速增长。一季度公司实现营业收入7311.62万元，较去年同期增长56.85%，其中：CRO业务收入1104.00万元，同比增长13.93%；CDMO业务收入6094.27万元，同比增长69.82%。

　　2022Q1公司毛利率继续提升，但受制于费用增加，归母净利润增速明显慢于营业收入增速。得益于CDMO业务收入占营收的比重增大以及CDMO业务规模效应凸显，2022年一季度公司毛利率达到51.08%，较去年同期上升5.24个百分点。但是由于费用明显增加，公司的归母净利润增速偏低、净利率有所下行。一季度公司期间费用发生高达2398.95万元，较去年同期增长99.13%，其中：一季度确认股份支付468.79万元，上年同期无发生额；一季度研发费用709.68万元，较上年同期增长156.43%。受此影响，一季度公司实现归母净利润1206.95万元，同比增长28.78%，明显低于营业收入同比增速56.85%；一季度公司净利率为16.51%，较去年同期回落3.59个百分点。

　　2022Q1公司加快资源整合并建立“元载体·GENEDELIVERY”品牌，疫情影响释放后CRO业务有望迎来反弹。2022年2月23日，公司下属全资子公司和元新创生物技术研发(上海)有限公司正式成立，主要针对基因治疗基础技术进行研发管理。2022年3月26日，公司正式发布全新实验级病毒载体品牌“元载体·GENEDELIVERY”，有助于公司快速扩张合作客户、提高市场占有率。相较于CDMO业务，一季度公司CRO业务受上海疫情影响，实验进展相对缓慢。

　　盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2022-2024年分别实现营收3.59、6.37、8.01亿元，同比增长40.9%、77.4%、25.6%；分别实现净利润0.79、1.39、1.95亿元，同比增长45.5%、75.9%、40.1%；对应EPS分别为0.16、0.28、0.39元，以4月29日收盘价17.10元计算，对应PE分别为106.88X、61.07X、43.85X，维持增持评级。

　　风险提示：基因治疗行业发展存在不确定因素；客户新药研发商业化不及预期的风险；基因治疗CDMO业务增长趋势放缓的风险；CDMO业务未来拓展的不确定性风险；短期内产能不足风险。

　　财务数据与估值：

　　财务报表预测和估值数据汇总

　　本报告分析师：

　　叶中正

　　执业登记编码：S0760522010001

　　魏赟

　　执业登记编码：S0760522030005

　　地址：

　　上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼802室

　　太原市府西街69号国贸中心A座28层

　　广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层

　　北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层

（文章来源：山西证券研究所）