国投安信期货：铁矿石反弹但不是反转

黑产掘金俱乐部

【策略概览】

近期铁矿石期货上涨幅度较大，成为黑色板块中的领涨品种。一方面宏观层面偏暖，另一方面产业层面铁水产量处于低位并且存在一定复产预期，而钢厂在铁矿库存较低的情况下也存在一定补库需求，共同构成了近期铁矿大幅上涨的主要逻辑。此外市场消息还传言某大型跨国贸易企业在外盘大笔买入看涨期权并推高铁矿价格，对于这个消息我们不做过多评价，但外盘投机资金近期的活跃也确实对国内行情起到了推波助澜的作用。短期来看，我们认为铁矿盘面的上涨已经透支了较多的复产补库预期，但是由于市场做多的情绪仍在，所以不排除出现进一步冲高，而中期来看，由于供需依然趋于宽松，所以在市场情绪化的波动有所收敛后，可尝试逐步逢高试空。

【策略主要逻辑】

1、铁水产量短期下降空间有限，但复产空间相对有限

进入7月之后，随着钢厂亏损幅度的扩大，停产检修的状况开始增多，铁水产量也开始持续下滑。目前铁水产量已经下滑至了近年来同期的最低位置，虽然说终端需求仍然没有明显改善，但钢厂的钢材库存在产量大幅下滑的影响下已经出现了快速去化，再加上钢厂利润也出现一定反弹，所以短期铁水继续下降的空间相对有限。不过我们同时也要看到市场预期的铁水复产目前还没有出现，本周247家铁水产量继续下降。虽然说这其中存在着一定统计周期的问题，但是在铁矿大幅拉涨后，钢厂利润再次下滑，那未来的复产力度以及节奏就要再次打上问号。我们认为在目前市场波动较大的情况下，钢厂复产情绪将依然谨慎，而显然铁矿近期盘面的上涨已经透支了较多的复产补库预期。

图1：247家日均铁水产量（万吨）

从中期来看，我们同样认为钢材产量回升的空间并不会太大。虽然说今年基建表现不错并且制造业也开始出现了回暖的迹象，但是由于房地产复苏进度依然缓慢，所以终端需求依然表现较为疲弱。6月房地产成交环比改善显著，但7月以来的高频数据显示成交再次下滑，我们认为这主要是此前疫情压制的部分需求释放完毕，以及房企半年度营销冲刺结束。目前来看房地产短期仍然面临较大下行压力，并且由于销售好转到新开工回升之间还存在着时滞，所以说虽然我们对于下半年的需求并不悲观，但今年房地产对于钢材需求的拉动空间并不大，这也将继续压制钢材产量和影响市场对于需求复苏逻辑的交易空间。

图2：钢材周度表观需求（万吨）

2、7月发货季节性回落，下半年将保持回升

从发运量来看，全球铁矿发运在6月中下旬创下年内新高，这也使得7月初的国内到港回升明显。不过随着季末发运冲量的结束，全球发运进入7月之后开始出现季节性下滑。澳巴方面由于四大矿山前期季末冲量发运回升明显，故进入7月之后发运下滑也相对较多，不过依然强于去年同期水平；中小矿山方面发运环比下滑幅度较小，但是由于受到俄乌等因素的影响，整体发运明显弱于去年同期水平。展望未来，四大矿山中Vale在季报中下调了全年产量指导目标，由于其上半年生产进度落后，所以本次下调也不算特别超预期，后续需要关注的是未来是否进一步下调产量目标或者其他矿山也出现类似的情况。不过目前澳洲三大矿山都没有调低产销目标，FMG和BHP还调高了未来财年的目标。所以我们认为铁矿供应在下半年将保持回升，并且由于海外需求的转弱，所以发往中国的铁矿比例也将稳中有升。

图3：澳洲巴西19港口周度发货量（万吨）

3、钢厂进口矿库存处于低位，港口库存趋势性累积

钢厂库存方面，受钢厂利润低迷和终端需求疲弱的影响，在铁水产量持续下滑的背景下，钢厂补库积极性不高并且进口矿库存出现持续下滑。目前钢厂进口铁矿的库存水平从绝对量以及相对量来看均处于低位，虽然说短期需求仍然难有起色，但是库存进一步下滑的空间已经不大。后期注意如果需求超预期转好，可能会使得钢厂的补库需求短期出现一定程度的集中释放，这也是目前市场做多的主要逻辑之一。不过我们认为在终端需求难有大幅好转，产量上升空间相对有限的背景下，钢厂短期虽有补库需求，但整体采购积极性难有大幅提升，并且盘面已经对复产补库的逻辑交易较为充分。此外目前铁矿的港口库存还处于趋势性累积的状态下，供应端的逐步宽松将压制铁矿价格的反弹空间。

图4：钢厂进口矿库存和可用天数（万吨）

4、短期供需区域平稳，中长期宽松依旧

短期来看，宏观层面暖风依旧，产业层面铁水产量处于低位并且存在一定复产预期，而钢厂在铁矿库存较低的情况下也存在一定补库需求，这也是近期铁矿大幅上涨的主要逻辑。但铁矿大幅拉涨后，钢厂利润再次下滑，未来复产及复产空间存在不确定性。我们认为在目前市场波动较大的情况下，钢厂复产情绪将依然谨慎，而显然铁矿近期盘面的上涨已经透支了较多的复产补库预期。短期来看，由于市场做多的情绪仍在，所以不排除出现进一步冲高，而中期来看，由于供需依然趋于宽松，所以在市场情绪化的波动有所收敛后，可尝试逐步逢高试空。

【风险提示】

外矿发运不及预期，国内政策大幅变化，终端需求超预期回暖。

国投安信期货

黑色首席 曹颖 投资咨询号：Z0012043

高级分析师 何建辉 投资咨询号：Z0000586

高级分析师 韩倞投资咨询号：Z0016553

高级分析师 李啸尘投资咨询号：Z0016022

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责任编辑：李铁民